年内降准预期或已落空 2025年第一次降准可能发生在第一季 | 债圈大家说12.26

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　　1、债市调整接近尾声

（数据来源：Choice数据）

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　　首席经济学家刘郁团队

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　　本轮一小波调整暂告一段落。虽然央行公开市场净回笼，但跨年资金面依然相对宽松，使得利率再度大幅调整的可能性或许不大。与此同时，当前市场对于长端利率1月调整的预期格外一致，市场共识越强，等待1月进场的资金也越多。因而逢调依然买机，当前或是值得小步加仓的时机。

　　固收研究资深分析师唐元懋

　　短期中，尚可把握30年国债更为宽阔的修复空间与久期价值。在本轮回调中，机构降低久期止盈的背景下，30年国债面临较重的抛压，带动30-10Y利差走扩2.3bp至25bp；而虽然后续多头情绪修复，但由于监管预期还未彻底缓解，机构投资者在拉长久期的过程中也优先考虑7-10年国债，这使得当前30年国债还有一定的修复空间，若后续监管预期继续边际弱化，建议及时增仓超长国债把握久期价值。一季度如果再现调整，可布局超长地方债以及二永等宽利差品种。一方面，超长久期地方债性价比较为凸显。

　　FICC 债券投资部

　　近期的调整完全还是因为前期基金等机构买入力度较大，临近年底叠加没有任何增量利好可交易，因此出现集体减仓锁定收益和排名而导致。调整的结束完全看广义基金的年底减持何时会出现明显的减少，仅从交易窗口看，本轮减持潮或许会延续到周五左右。

　　红军债市笔记主理人毛鸿军

　　对于前期欠配的机构来讲，目前点位可以继续买入。短期看没有实质利空回调幅度不会太大，第一阻力位看1.73%，上破1.73%下一点位看1.75%，预期在没有实质利空的情况下，很难到达1.75%或上破1.75%，1.75%可以适度加大仓位。

　　2、降准预期或已落空

　　德邦固定收益首席分析师吕品

　　市场对于年内还将降准25BP的预期或已落空。12月政治局会议时隔10多年再提“适度宽松”，降准降息预期升温，叠加机构抢配，债市抢跑提前定价双降预期，利率快速下行，至12月20日10Y国债利率已经触及1.70%关口。但从现实情况来看，临近年末，市场所预期的年内再降准预期或已落空。

　　首席经济学家鲁政委

　　在降准方面，预计2025年降准幅度为50BP~75BP，配合买卖国债工具、买断式逆回购工具的使用，可以节约宝贵的降准空间，降准时点也可以更加灵活。考虑到存款增长的节奏和MLF到期节奏，2025年第一次降准可能发生在第一季度。降准不仅仅需要考虑流动性的“量”，还需要考虑巴塞尔协议下商业两个流动性指标在统计计算上的达标需求，降准提供的无期限长期资金不是其他公开市场操作提供的短期限流动性资金所可比的。同时，降准对维持商业银行必要的净息差也会起到比公开市场操作更积极的作用。

　　金融市场部宏观研究员周茂华

　　目前尚未观察到足够的降准时点信号，不过，从央行配合积极财政，跨年等资金面扰动，助力银行加强资产负债管理与信贷业务“开门红”等方面考量，不排除年底前后（特指阳历）央行出台降准，并配合其他中短期限的流动性工具。

　　3、第五次全国经济普查结果出炉

　　昨天（26日）下午3点，国务院新闻办召开新闻发布会，现场发布了第五次全国经济普查结果。

　　据了解，此次普查的标准时点为2023年12月31日，普查的时期资料为2023年度，普查对象是我国境内从事第二产业和第三产业活动的全部法人单位、产业活动单位和个体经营户。

　　总体来看，第五次全国经济普查全面摸清了我国第二产业和第三产业家底，能够真实反映我国经济社会发展状况，达到了预期目标。普查结果显示，2023年末，全国共有从事第二产业和第三产业活动的法人单位3327.0万个，与2018年末相比，增长52.7%，从业人员42898.4万人，增长11.9%，个体经营户8799.5万个，从业人员17956.4万人。

　　国务院第五次全国经济普查领导小组副组长、国家统计局局长康义表示，这次普查摸清了经济家底，掌握了经济发展的新特点，为加强和改善宏观经济治理、科学制定中长期发展规划、全面建设社会主义现代化国家提供了重要的参考，“应该说，这次普查是圆满地实现了普查的预期目标。”