承德露露的烦恼：营收增长难掩利润下滑，对单一产品依赖成硬伤

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作为国内饮料行业的老牌企业，承德露露(000848.SZ)一直专注于植物饮品的研发、生产与销售，核心产品是“露露”杏仁露。作为我国杏仁露的第一品牌，今年前三季度承德露露增收不增利，未交出一份让投资者满意的业绩答卷。证券之星注意到，数年来承德露露营收一直未能突破30亿元的规模，深陷成长烦恼。这背后，承德露露不仅困在单一产品的依赖中，全国化拓展难题也未得到有效解决。

资料显示，承德露露主要从事植物饮品的研发、生产和销售，主要产品为“露露”杏仁露，包括原味、无糖、浓情款、迷你款、经典低糖款等。

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今年前三季度，承德露露实现营业收入约21.59亿元，同比增长6.1%；归母净利润同比下降5.49%至4.19亿元；扣非后净利润约4.18亿元，同比下降5.13%。

从季度表现来看，承德露露的业绩呈现出波动。第三季度，公司实现营收5.25元，同比下降2.99%；归母净利润1.26亿元，同比下降2.3%；扣非后净利润1.25亿元，同比下降0.44%。

中银证券指出，三季度公司营收增速低于社零的饮料类增速(同比增长2.5%)，公司产品具备礼赠属性，受消费环境及公司自身收入确认节奏影响，淡季销售表现平淡。

证券之星注意到，承德露露增长困境持续多年，始终未能突破30亿元规模。2015年-2023年，承德露露的营收分别为27.06亿元、25.21亿元、21.12亿元、21.22亿元、22.55亿元、18.61亿元、25.24亿元、26.92亿元和29.55亿元。

在行业人士看来，承德露露对单一产品的高度依赖始终是潜在的风险。2024上半年，杏仁露系列产品贡献了公司96.91%的营收，此前该系列产品的营收占比也始终保持在90%以上。尽管近些年承德露露也试图进行一些创新，推出不少新品，如杏仁奶系列、巴旦木奶系列等，但是从产品、包装、定位、宣传等角度来看，市场反响并不如预期，对于营收的贡献有限。

证券之星发现，在新品驱动下，承德露露不断强化营销。今年半年报显示，承德露露继续通过线上线下渠道进行品牌年轻化体系化建设，如新年跨品类联动京东、周六福等品牌进行联合宣传，参加成都糖酒会，周期复配视频更新，并进行内容种草，保持自媒体更新及露出频率；2024年春节期间共投放万达、保利等1100余家电影院，近2万块大银幕；此外，传统线下户外广告也进行了全方位的媒体露出，如：投放西安、天津、大连等20个城市公交车身广告，共计78条线路，300辆公交车；投放北京南站、西安北站、北京西站等15个北方核心城市的高铁站，除此之外，在不同区域内通过投放户外大牌、乡镇墙体、社区道闸等户外广告媒体，加深了市场与消费者对露露品牌的认知。

与之相对应的，销售费用不断增长。今年前三季度，承德露露的销售费用为3.25亿元，销售费用创近四年新高，而销售费用率同比增长2.02个百分点。

中银证券认为，销售费用率提升幅度较大与新品及南方市场开拓费用投放增加，市场竞争加剧背景下，公司增加终端促销费有关。只不过，市场推广转换率并不高。

在行业人士看来，经过二十多年的发展，承德露露的主要销售区域依旧集中在北方地区，这种区域性市场格局逐渐成为公司进一步扩展的瓶颈。

今年三季报，承德露露未披露各地区具体销售数据。以今年半年报数据为例，北部地区销售额占总营收的91.01%，中部地区仅占5.9%，其余地区加起来仅占3.09%。如此高的区域集中度，使得公司在拓展市场方面面临着不小的挑战。

承德露露为何难以攻占南方市场？行业人士认为，一方面南方消费者对露露杏仁露的口味不太适应，这在很大程度上限制了产品的市场接受度。这种口味偏好的差异不仅影响了产品的销量，也在一定程度上阻碍了品牌在南方市场的推广。另一方面，市场敏感度太低，创新升级和迭代的速度和质量没有跟上。

值得一提的是，除了业绩表现不佳外，承德露露还面临股东户数减少的问题。截至2024年11月20日，公司股东户数为4.74万户，较上期减少1758户，减幅为3.57%。这一数据低于食品饮料行业上市公司的平均水平，显示出投资者对公司未来发展的信心不足。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)