债圈大家说0912 | 浮息债重现、10Y频频试探2.1%、新保险 “国十条”

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　　1、浮息债重现

　　首席经济学家明明

　　2024年8月浮息债重现我国信用债市场。由于浮息债具有票息随基准利率变化而变化的特征，若市场预期未来利率下行，发行浮息债的性价比高于固息债，因此浮息债发行规模增长。在债市利率上行期间，浮息债加权平均融资成本上行速率与幅度均高于浮息债；对于投资者而言，我国浮息信用债整体评级较高，估值更加稳定，抗跌性更强，具有“平衡器”属性，适宜在市场波动期间作为防御性品种。

　　固收首席李清荷

　　截至2024年9月5日，全国共累计发行233只浮息信用债，发行规模合计2330.61亿元。从发行时间来看，2008年及以前，浮息信用债市场尚处于起步和探索阶段，发行规模普遍偏低。2009年，浮息信用债的发行规模开始扩张，2010年全年发行910亿元，达到历史高点。在经过短期快速放量后，浮息信用债的发行逐步进入理性调整期，2011年和2012年的发行规模分别回落至309亿元和111亿元。此后数年里，除2016年外，浮息信用债的年发行规模均不超过100亿元，且2022年以来仅在2024年8月发行了一单规模10亿元的24临港经济MTN003。

　　FICC·固收交易销售部

　　分基准利率来统计，在资金利率方面，存款类机构质押式7日回购利率逐渐取代SHIBOR和LIBOR成为主流基准利率；在贷款利率方面，2019年8月人民发布改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制公告，LPR逐渐取代了贷款基准利率。自此新的浮息债希望以贷款类利率为基准发行的，转变为选择LPR作为基准利率，而存量债方面，央行表示借款人可以与银行协商确定将定价基准转换为LPR或转换为固定利率。

　　2、10Y频频试探2.1%

　　民生固收首席谭逸鸣

　　我们预计长债利率在多空因素交织之下维持震荡格局，对于 10Y、30Y国债收益率，当前我们仍按 2.1%-2.3%、2.3%-2.5%判断，中短端或相对占优，若有降准落地，存单提价现象将会有所缓和，这将有利于中短端各类资产定价的修复，而后则关注央行行为和增量政策预期的进一步变化。进入四季度，增量政策或进一步出台，若央行降息实际落地，长端利率中枢或将进一步下探，将打开交易空间。

　　固收首席肖雨

　　10Y国债一度下破关键点位，30Y国债收益率创新低，此后交易情绪降温，市场分歧度有所加大。我们认为，在经济基本面持续偏弱、货币政策宽松趋势较为明确以及资产荒的背景下，债牛逻辑仍将持续。但是短期来看，长债利率进一步下行存在阻碍，主要有以下三方面原因：第一，9月份存在不降准的可能性。第二，短期内，降息可能仍面临掣肘。第三，央行政策干预仍是扰动。

　　3、新“国十条”

　　华创证券金融行业首席徐康

　　新保险“国十条”将强监管、防风险提到了与促发展同等重要的地位，在当前市场环境下有助于夯实长期发展的基础，利好头部险企发展，中小险企特色化经营或为解局之径。近期来看，监管积极引导行业成本下降，预定利率进一步下调缓释投资端压力，板块估值或回调。我们的推荐顺序是：、、 H、、。

　　非银首席舒思勤

　　新“国十条”中提及的利差损风险化解支持措施也有望较快出台，利差过度悲观预期有望进一步改善，带动估值中枢抬升。当前保险公司估值隐含的投资收益率假设仍然较低，以 2023 年静态 EV 估算，H 股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于 0.5%-1.1%区间，推荐。

　　非银首席孙婷

　　1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时监管持续引导险企降低负债成本，利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率回落至2.10%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分。2024 年 9 月 11 日保险板块估值 0.37-0.77 倍 2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。