五大行均实现首笔TLAC债券发行 机构称换手率高交易价值进一步凸显

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11月25日，交通银行发行的首期总损失吸收能力非资本债券（TLAC债券）迎来首个发行日，11月27日为缴款截止日和起息日，预计此次大概率将顺利完成发行。

募集说明书信息显示，交通银行此笔TLAC债券基本发行规模为人民币200亿元，同时设置超额增发权，增发规模不超过人民币100亿元。该笔债券适用“债券通”发行机制，募集资金在扣除发行费用后，将依据适用法律和主管部门的批准用于提升发行人总损失吸收能力。

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按照规则，我国全球系统重要性银行应于2025年初（注：四大行为2025年，交通银行为2027年）达到相应的外部总损失吸收能力要求。为此，2021年10月三部门发布了并于2021年12月1日起施行的《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（下称《办法》），以保障我国全球系统重要性银行具有充足的损失吸收和资本重组能力。交通银行TLAC债券的发行，意味着我国进入全球系统重要性银行名单的五家大行均进行了首期TLAC债券的发行，中行、工行、建行、农行首期TLAC债券发行时间在今年5月至8月期间。

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“二季度开始，TLAC非资本债券成为债基重仓新品种，三季度重仓频次明显增加，资产荒行情下为投资者提供了一定资产补充。从换手率来看，TLAC非资本债券作为新发品种，存量较小、交易活跃，整体换手率高于银行二永债。在收益率整体偏低的市场环境中，纯票息策略收益降低，交易重要程度提升，TLAC非资本债券的交易价值进一步凸显。”华创证券认为。

4400亿元额度消耗近半

据金融监管总局公开的批复文件计算，五家大行TLAC债券共计已获批发行额度为4400亿元，中行、工行、建行、农行、交行分别为1500亿元、600亿元、500亿元、500亿元、1300亿元，其中建行、农行获批额度已用完，中行、交行剩余额度较多。假设此次交通银行发行额度为300亿元，则五家大行将共计消耗额度为2100亿元，接近获批额度的一半。

值得注意的是，交通银行1300亿元TLAC债券发行有效期为2024年12月31日，这或意味着该行在今年12月还将发行剩余额度的TLAC债券，否则就需要向监管部门重新申请额度。按照批复文件，在有效期内申请银行可在批准额度内，自主决定发行时间、批次和规模。

从已发行的TLAC债券期限看，主要为3+1年、5+1年，农行发行了唯一一期10+1年，主要是《办法》规定符合监管部门资本监管规定的监管资本，在满足剩余期限一年以上（或无到期日）的情况下，可全额计入外部总损失吸收能力。对比来看，我国一般商业金融债券发行期限以3年期为主，银行二级资本债发行期限以“5+5”年期为主，少部分为“10+5”，银行永续债发行期限均为“5+N”年期，即TLAC债券的含权到期期限与其他银行债主流到期期限接近。

从已发行的TLAC债券利率看，尽管是同一品种债券，但由于发行时间不同等因素，利率略有差别。其中，建行利率相对较低，3+1年期为2.00%，5+1年期为2.10%；工行、中行相对略高且相同，两个期限利率分别为2.25%、2.35%。“从当前市场估值水平来看，五大行信用资质较高，所发TLAC非资本债券的收益率与其同期限二级资本债接近，低于永续债，从品种比价看具备配置价值”，华创证券称。

“在发行后可通过流动性保障工具进一步提升债券流动性，提高机构持券意愿。例如，可考虑将这些工具纳入公开市场操作的合格担保品或回购交易的合格质押品范围，以提升机构综合持券意愿。”一家大行金融市场部人士认为，TLAC债券在国外已较为成熟，为吸引更多国际投资者参与国内市场，可加强对外开放，统一国内外TLAC债券的发行标准和监管要求，有助于提高国内市场的国际竞争力，提升人民币资产的综合价值，最终有效降低银行的融资成本，缓解净息差压力，增强银行的损失吸收能力。

夯实大行风险抵御能力

《办法》规定，全球系统重要性银行外部总损失吸收能力比率应当满足两个要求：外部总损失吸收能力风险加权比率自2025年1月1日起不得低于16%，自2028年1月1日起不得低于18%；外部总损失吸收能力杠杆比率自2025年1月1日起不得低于6%，自2028年1月1日起不得低于6.75%。

全球系统重要性银行关注金融稳定，金融管理部门高度重视该项工作。三部门有关部门负责人曾表示，将指导和推动相关银行建立完善的总损失吸收能力内部管理机制，制定并实施分阶段达标规划，稳妥有序发行总损失吸收能力工具，逐步达到监管要求，维护经济金融稳定。“推动落实《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》有关要求，发行总损失吸收能力非资本债券，夯实风险抵御能力。”日前，央行在今年第三季度货币政策执行报告中表示。

“经测算，五大行第一阶段和第二阶段的TLAC缺口都很小。”平安证券测算表示，以2024年一季度数据来计算五大行的外部TLAC风险加权比率。当存款保险基金按2.5%上限计入TLAC时（即第一阶段的外部TLAC风险加权比率要求16%时），五大行中只有交行还存在TLAC缺口，规模仅793亿元。当存款保险基金按3.5%上限计入TLAC时（即第二阶段的外部TLAC风险加权比率要求18%时），五大行中只有交行和农行还存在TLAC缺口，规模分别仅217亿元和1665亿元。

平安证券称，五大行决定发行的TLAC债券规模都明显超过外部TLAC缺口，可能是因为银行和监管希望留有一定冗余度。

“随着监管期限的临近，以及市场对TLAC债券的深入了解，预计未来TLAC债券的发行与交易市场将逐步扩大，成为债券市场的重要组成部分。”上述大行金融市场部人士表示，发行TLAC债券，不仅将提升危机情况下金融体系处置风险的能力，保证国内金融大局稳定，也将提供成本较低的资本，大大提升国有大型商业银行的内生发展动能，从而更好服务实体经济。