9月政治局会议点评、股债跷跷板、降准降息落地 | 债圈大家说（周刊）

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（9月23日-9月27日十年期国债活跃券）

　　1、9月政治局会议点评

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　　首席经济学家章俊

　　股市方面，基于本轮超预期政策的出台，市场信心有望得到有效提振，A股市场或将迎来修复行情，后续重点关注宏观基本面的修复斜率。同时，在政策面利好与流动性改善双重作用下，港股市场也有望走出向上行情。债市方面，降准释放的长期流动性将增加债市资金供给，有助于推动债券收益率下行，增强债券市场的吸引力。其中，短端利率对货币政策更为敏感，重点关注短债的配置价值。长债短期或维持震荡，但在降准降息的政策导向下，长期来看，仍然具有较高配置价值。

　　首席经济学家荀玉根

　　政策有助市场情绪修复。本次会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、、理财等资金入市堵点”，“要支持上市公司并购重组”，“研究出台保护中小投资者的政策措施”。9 月 24 日，央行行长潘功胜表示将创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项货币政策工具，支持市场稳定发展。这些政策已经在改善市场情绪，要彻底扭转颓势，还需要跟踪政策的落实情况 。如果财政政策及时发力，将有助于提振基本面预期，市场空间有望进一步拓宽。

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒

　　政策力度显著加大、节奏明显加快，从通稿发布时点看有利于加强与资本市场的沟通，回应市场期待，后续增量政策仍将陆续出台和落实。会议有诸多新提法、新举措，“促进房地产市场止跌回稳”等新表述首次出现，强调从供给端控制供给、提高供给质量、增加“白名单”贷款保交房，从需求端调整限购举措。

　　首席宏观经济学家易峘

　　本次政治局会议定调更为清晰，预计近期后续具体政策可能陆续出台，尤其是财政和消费相关增量政策。同时，本次会议也继“9·24”金融组合拳落地后，再度确认了货币政策进一步宽松的立场，降息仍有空间。货币政策方面会议提出要降低存款准备金率，实施有力度的降息，叠加此前9月24日金融政策会议中提出的计划对六家大型商业增加核心一级资本，均表明进一步降息空间有望打开；对于财政政策则强调“保证必要的财政支出”、“更好发挥政府投资带动作用”或有望带动基建进一步发力。并且本次会议提及要将促消费和惠民生结合起来，不排除会加大转移支付力度，对消费形成边际提振。

　　策略首席分析师张夏

　　政策拐点毋庸置疑，稳经济的决心空前：9月政治局会议召开聚焦经济较为罕见。因此，会议召开的本身信号意义就无需多言。在经济形势研判上，本次采用了“新的情况和问题”，表明了高层对当前经济认识得更加深刻，在政策基调上，采用了“加力推出增量政策”，并提到“努力完成”全年经济社会发展目标任务，“保5”的政策决心大。地产政策基调转变：本次对地产政策的行文顺序有所提前，充分体现了稳地产的迫切程度。从表述中看出，稳房价的政策决心更高，通稿提到“促进房地产市场止跌回稳”，并提到了“对商品房建设要严控增量”。

　　2、股债跷跷板

（数据来源：Choice数据）

（数据来源：Choice数据）

　　固收首席分析师曾羽

　　本次央行在股票市场推出了再贷款等系列重磅工具，特别是允许上市公司使用再贷款进行回购增持。后续利率和红利收益之间可能产生套利机制。此次改革后从基础货币端将债券和股票两类资产打通，可能使股债的联动更为通畅。最后相对利好股市而利空债市。

　　国投证券固收首席分析师尹睿哲

　　政策接连出招，长债大幅调整。本周二开始，政策打包放出、政治局会议提前讨论经济事宜，一举扭转了市场风险偏好，权益资产与长债出现跷跷板现象。长端利率债大幅调整，截至周四午间，30年国债收益率上行幅度达到约20BP，整条曲线也呈现熊陡走势。此前我们提示了，由于市场对货币政策定价比较充分，宽货币利好落地后，可能暂时出现利好出尽的场景（《曲线走在政策前》）。不过本周以来长债的调整显然已远超出利好出尽的范畴，而是在定价稳增长政策对基本面扭转的可能性。

　　东方金诚研究发展部部门总监冯琳

　　今日国债期货大跌，主要原因是昨日政治局会议表态超预期，强化稳增长政策信号，有力提振风险偏好，带动股市大涨，债市则承压下跌。

　　固收分析师唐元懋

　　关注新的货币政策工具隐藏“单向股债跷跷板”效应。央行宣布创设新的货币政策工具主要包括专项再贷款与非银互换便利两方面；前者是直接对股市的支持；后者的使用则会带动股债跷跷板单向化，具体来说：当股市走强时，非银机构可质押股票ETF或低流动性债券，换取高流动性债券进行卖出，参与股票投资，进一步推动“股强债弱”的股债跷跷板的产生，但股市走弱时，这一工具也无法进行反向操作，即形成单向股债跷跷板效应。但需要注意，在股市上行情况未定的情况下，这种“单向跷跷板”的作用尚需观察。

　　3、降准降息落地

　　首席经济学家温彬

　　本次降准有以下考量：一是释放更充足的长期流动性，在当前政府债券供给高峰，可熨平资金的过度波动，强化货币与财政政策协同；二是年内后续月份MLF到期量逐步加大，9~12月MLF（中期借贷便利）到期规模合计4.28万亿元，通过降准置换部分到期的MLF，可缓解央行续作压力，并进一步淡化MLF的利率色彩；三是降准有助于优化资金结构、节约银行成本，在一定程度上缓解净息差收窄压力；四是为银行体系提供长期低成本资金，稳定信用扩张，提升服务实体经济的动力和可持续性。

　　东方金诚首席宏观分析师王青

　　当前处于政府债券发行高峰期，央行降准能够有力支持政府债券发行。同时，本次央行较大幅度降准，也会对四季度银行加大信贷投放提供支持，这有望扭转1-8月新增人民币贷款较大幅度同比少增的状况，也是当前稳增长的一个重要发力点。

　　固收首席分析师张旭

　　收益率曲线长端主要取决于投资者对于经济基本面和货币政策的预期。近几日召开的重要会议和出台的若干政策正在改变投资者对于经济基本面的预期，从而促使投资者对收益率曲线长端重定价，推动10Y国债等品种收益率小幅上行。值得注意的是，相较于基本面而言，市场预期是易变的，这也导致收益率曲线长端的上行过程会经历不少反复。