重磅文件！解读来了

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中国基金报记者 方丽 曹雯璟

电力行业也迎来重磅消息！

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5月14日，国家发改委发布《电力市场运行基本规则》，自2024年7月1日起施行。受利好消息刺激，电力板块一度大涨，相关个股涨停。实际上，从今年1月下旬开始，电力板块震荡上行，今年以来累计涨幅达超12%。

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《规则》对电力行业指导意义何在？迎峰度夏，后续电力板块是否能持续大涨？哪些细分领域投资机会值得关注？对此，中国基金报记者采访了五位基金经理，分别是：

华泰柏瑞指数投资部总监助理、基金经理 李沐阳

鹏华基金稳定收益投资部基金经理 范晶伟

国泰绿电ETF基金经理 苗梦羽

民生加银基金经理 柳世庆

博时基金行业研究部高级研究员兼基金经理助理 金欣欣

这些基金经理认为，《规则》适应了新型电力系统发展的实际需要，对加快建设全国统一电力市场体系做出了顶层设计。电力行业是我国重要的行业，随着我国经济的发展，预计国内用电量将持续增长，目前电力行业历史估值较低，而火电等领域盈利稳定性增长，估值具有提升的空间。

重要顶层设计

适应新型电力系统发展需要

中国基金报记者：5月14日，国家发改委发布《电力市场运行基本规则》，自2024年7月1日起施行。《规则》对电力行业指导意义何在？

李沐阳：从电力市场的成员组成以及电力交易的类型来看，即将实施的新规则与2005年规则相比，在多个条款上都有较大幅度的修订，我国电力市场正在经历快速变化和发展。

市场成员中，包括储能企业、虚拟电厂、负荷聚合商等在内的新型经营主体新增进入；电力交易类型中，容量交易首次提及。在辅助服务方面，新规则指出：具备条件的辅助服务采用市场竞争方式确定提供者。由此可见，辅助服务市场的改革还将继续往前推进。

从电力行业维度而言，通过完善各类电力交易类型及交易主体分类，为进一步推进电力市场化做好前期准备。从运营商维度而言，有利于进一步理顺各发电类型内在功能及其对应价值。

苗梦羽：《规则》将储能企业、虚拟电厂、负荷聚合商等新型经营主体纳入了电力市场成员，同时新增了“容量交易”作为电力市场交易类型，与电能量交易、辅助服务交易并列。这一文件适应了新型电力系统发展的实际需要，对加快建设全国统一电力市场体系做出了顶层设计。

范晶伟：此次《电力市场运行基本规则》更多是对原有文件进行修订，更加契合当下的电力系统运营环境，并重申落实容量电价、辅助服务等政策。2005年10月，国家发布《电力市场运营基本规则》，标志着新一轮电力体制改革启动。此后随着电力市场建设快速推进，相关规则的修订和完善具备迫切性。

因此，此次针对规章名称、市场及主体范围、交易定义等方面进行了一定的修订和完善，并明确提出电力市场交易类型包括电能量交易、电力辅助服务交易、容量交易等。

金欣欣：《规则》为全国统一电力市场体系建设提供了基础制度规则遵循，为加快建设高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场提供了探索实践；《规则》作为国家发展改革委的部门规章，是正在组织编制的全国统一电力市场“1+N”基础规则体系中的“1”，将为国家发展改革委、国家能源局制修订的一系列电力市场基本规则等规范性文件提供依据；是适应新型电力系统发展的实际需要。

柳世庆：电力市场运行基本规则属于顶层设计文件，旨在推动全国统一电力市场的建设，新规则中各省市场规则虽然存在差异，各地有一定的规则制定自主性，但是基础制度规则将实现统一。文件构建了1+6基本规则体系，以适应不同的市场需求和参与主体。

电力板块估值较低

中国基金报记者：受利好消息刺激，电力板块一度大涨，相关个股涨停。如何看待电力板块近几年的表现？目前整体估值如何？

柳世庆：用电量这几年在持续增长，给予电力行业发展的空间，新能源装机不断增长，组件成本又在不断下降，新能源实现平价上网；进一步的，新能源发电挤压了部分火电的发电量，导致煤价高位回落，给予火电盈利修复的机会，因此这几年电力投资一直围绕着新能源装机增长和煤价下跌带来的业绩增长去交易，电力板块的表现符合预期。目前主流火电公司的估值在2024年10倍估值，新能源在15倍估值，水电和核电因为业绩稳定，分红稳定在15至20倍估值区间。

范晶伟：近两年板块内超额收益主要来源于高权重的水电和火电，水电是弱周期、高ROE的稳定盈利类资产，市场低迷期容易出现超额收益。火电是公用事业属性的回归，以及构建新型电力系统过程中火电企业盈利能力和盈利稳定性得到系统性提升的结果。

风格上，近两年红利因子也加强了板块表现。板块近两年有相对收益，但绝对收益并不显著。股价仅仅是对业绩的部分兑现，因此从估值上看整体仍在低位，比较典型的火电股目前基本在10倍PE附近，4%股息率。

金欣欣：电力行业是我国重要的行业，随着我国经济的发展，预计国内用电量将持续增长。但电力行业（主要是煤电）由于盈利波动较大，历史估值较低，当前中信电力及公用事业PE（TTM）在20倍；2023年火电容量电价机制出台后，预计火电的盈利波动降低，盈利稳定性增长，估值具有提升的空间。

李沐阳：电力板块整体走势主要参考两点，当下市场情绪及基本面变化。整体而言，随着电力市场化进程推进，电力板块近几年在经历了2020年阶段性低点后整体震荡上行。今年1月在市场对于国内外宏观经济预期影响下，防御属性突出的电力板块表现亮眼，各发电类型估值位于近年来中位数水平附近。

未来仍有较大的增长潜力

中国基金报记者：近期，国家能源局发布最新数据，今年一季度全社会用电量高达2.34万亿千瓦时，显示了我国电力消费的强劲增长态势。迎峰度夏，后续电力板块是否能持续大涨？

苗梦羽：需求端，2023年经济持续修复，全社会用电量同比增长6.7%；今年用电依然维持高位，一季度全社会用电量同比增速达9.8%，带来电力行业营收增长。成本端，2023年以来，随着煤炭供需格局的优化，作为电力行业成本项的煤价持续回落。

在收入端平稳、成本端回落的共同作用下，电力板块年报及一季报业绩实现明显增长。随着夏季用电高峰期来临，行业盈利能力或有望继续改善。同时，当前市场特征下，行业分红特征同样值得重视。

金欣欣：一季度，全国全社会用电量2.34万亿千瓦时，同比增长9.8%，增速与上年四季度基本持平。其中，1-2月、3月全社会用电量同比分别增长11.0%和7.4%。2月气温明显偏低、闰年因素、上年同期基数较低是前两个月电力消费实现两位数增长的重要原因。我们预计全年用电量增长在6%以上的水平，二三季度用电量预计仍将保持较高增长，但增速相比一季度略有放缓。从资产价值角度看，电力板块估值较低，未来仍有较大的增长潜力。

李沐阳：今年以来电力板块表现强劲除了基本面外，整体市场的防御风格也助力电力板块上行。因此，虽迎峰度夏整体电力需求预期同比回暖，但电力板块走势还需与当时市场风格、国内外经济走势密切相关。

看好水电、火电、绿电等领域

中国基金报记者：电力板块包含火电、水电、风电、光电、光伏、绿色发电等等，哪些细分领域投资机会值得关注？

苗梦羽：2020年国家“双碳”目标确立，促使电力行业加快改变依赖传统化石能源的现状，包括水电、核电、风光发电在内的绿电行业迎来快速发展。目前新型电力系统加速建设，柔性化、灵活性有望持续提升，未来强大的系统调节能力有望打开新能源装机的增长空间。同时，电力市场化改革持续推进，电力商品价值多维化，长期来看有望为行业带来收入端提升。

李沐阳：我们认为板块或均有机会，区别在于投资周期及边际变化。

火电上，受益于电力市场化持续推进。火电整体营收由以往售电收入向售电收入、容量电价及辅助服务收入并行转变。从第一季度来看，部分火电运营商容量电价及辅助服务收入占比达10%；随之火电运营商因绿电发电占比提升而利用小时数下行，其辅助服务及容量电价收入占比将有望持续提升，减少动力煤价格边际变化对火电运营商盈利造成的影响。从较长时间维度来看，火电板块从估值维度或将凸显其公用事业属性，板块估值有望提升。

水电、核电上，防御属性突出，且均具备长期成长性，其中每年预期核电均有新核准装机；同时，市场化交易占比有望提升，对应水电上网电价或边际上行。

风电、光伏上，装机容量大幅提升且新并网装机平价上网，因此风光整体上网电价呈现下降趋势；但由于其装机规模增速较快，对冲上网电价下行影响。且特高压快速投产有望提升风光消纳水平；因此从中短期来看值得关注。

柳世庆：水电和核电的投资值得长期关注，一方面水电和核电业绩稳定性比火电要高，水电大部分进入到投产末期，资本开支减少，经营性现金流好，具备大比例分红的基础，符合我们国家监管的要求；核电近几年批复了大量的核电机组，有较大规模的资本开支，分红率较低，但是业绩增长预期较强，属于低波动资产，估值合理，也可以长期关注。

火电随着煤价的下跌，业绩有提升预期，也值得关注；新能源发电由于这两年装机增长过快，弃风弃光率存在一定的压力，电价随着市场化进行也存在一定的压力，目前行业景气度仍未见拐点。

范晶伟：从估值和业绩兑现角度，机会集中在水电和火电。伴随汛期来水逐渐恢复，大型水电公司二季度盈利都将出现明显提升。火电方面，二季度业绩仍然是同环比持续改善的状态。

金欣欣：电力资产的开发主体主要是央企和国企，火电和水电资产的持有者未来将大力开发绿电，从企业的角度看，很难简单地把电力资产划分的那么细。看好未来在绿电尤其是风电上有较大增长潜力的公司。

关注煤价波动、交易拥挤等不确定因素

中国基金报记者：您认为，电力行业有哪些风险点需要关注？

范晶伟：短期看，火电风险点在于燃料成本的不确定性，煤炭价格可能在迎峰度夏期偏强；水电风险点在于来水丰枯的扰动；绿电在于消纳压力提升过程中，价格可能不断走低。长期看，行业风险点在于随着火电三个大型机组投产并网，整体电力供需格局缓解后电价可能会出现回调，影响板块盈利水平。

李沐阳：主要有以下几个关键点：一、市场化推进节奏低于预期，或会导致整体电价市场推进、电力消纳等问题得不到充分解决；二、动力煤价格持续上涨可能压制火电运营商盈利水平；三、来水偏枯影响水电利用小时数水平；四、终端需求整体不及预期或会导致电力运营商利用小时数边际下行。

金欣欣：当前电力行业关注度较高，部分公司短期可能会透支一部分增长预期，短期会有交易拥挤的风险。

柳世庆：关注利率大幅上涨，煤价大幅上涨，弃风弃光率大幅增加等风险。

编辑：舰长

审核：木鱼