【财经分析】政策性降息利好短期债市 多空分歧有所加大

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　　新华财经上海7月24日电（记者杨溢仁）受政策性降息利好影响，本周债市延续“走牛”行情。

　　尽管债市收益率短期内呈现出了震荡下探的走势，但身处多空因素交织的大环境中，各机构对于债市后续表现仍存分歧。

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　　债市短期表现向好

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　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至7月23日收盘，间利率债市场收益率整体下行。举例来看，SKY_3M回落1BP至1.44%；中债国债收益率曲线2年期下行2BP至1.54%；SKY_10Y下探1BP至2.23%。

　　可以看到，自本周初央行宣布即日起下调公开市场7天期逆回购操作利率（由此前的1.80%调整为1.70%）以来，债市走出了一波向好行情，即便此前管理层多次提示长端利率风险，并反复暗示降息不是持续性动作，也未能阻碍市场看多情绪的升温。

　　“本次央行调降政策利率的时点略早于市场预期，或源于当前经济增长动能仍然偏弱。”一位机构交易员向记者表示，“上周公布的经济数据显示，我国二季度GDP实际增速录得4.7%，较一季度实际增速环比下降了0.6个百分点，也低于全年5.0%的增长目标，这意味着下半年政策仍待发力，以扭转目前经济下行趋势。”

　　不仅如此，“考虑到美联储降息大概率会在年内落地，则届时美债收益率也将结束目前具有限制性的倒挂状态，即我国的货币政策空间有望进一步打开。”固定收益首席分析师曾羽认为，“本次央行降息意味着暂停近一年的降息窗口或已开启，考虑到目前政策利率绝对水平仍然不低，货币市场收益率曲线非常平坦，预计年内政策利率的调降空间依旧存在。”

　　来自的研究观点亦认为，在经济基本面仍待提振、通胀水平可能维持低位、管理层持续引导金融机构负债端成本下行等背景下，年内我国货币政策尚有一定的放松空间。与此同时，随着美联储下半年降息可能性的抬升，彼时中美利差收窄料促使我国央行稳汇率压力下降，后续国内降息幅度同样可期。

　　多空分歧有所加大

　　尽管政策性降息对债市短期表现构成了一定利好，但记者在采访中发现，当前亦有不少机构对后续债市表现持审慎态度。

　　“本次降息标志着货币政策‘稳增长’重要性提升，但并非意味着‘防空转’就淡出视野。”一位券商固收部门负责人在接受记者采访时直言，“央行在降息时也同步公告‘有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品’，旨在避免长端利率过度投机行为，维护保持正常向上倾斜的收益率曲线，这也有利于维护金融体系稳定，特别是‘借短放长’的商业银行。”

　　“虽然从基本面、配置压力角度分析，债市趋势到明年上半年都难逆转，但央行喊话、后续供给、机构行为可能带来阶段扰动，我们判断，未来长端利率或频繁上演‘慢涨快跌’的行情。”研究所固收首席分析师张继强说。

　　“我们也认为，降息信号和‘可申请阶段性减免MLF质押品’同时出现，体现出了管理层‘增加可交易债券规模，缓解债市供求压力’的态度。显然，央行并不希望降息后债市过于乐观，因此选择进一步明确预期管理，反复强调降息并不意味着长债收益率下行空间打开。”固收首席分析师孙彬彬认为，“对照3月以来管理层的多次表态，目前2.2%的10年期国债和2.4%的30年期国债利率可能仍然是央行合意区间的下限。有鉴于此，则本轮降息对应市场的交易空间和交易策略或较为单薄、有限。”

　　布局建议审慎而为

　　当然，参考历史行情，降息即为利好是不争的事实。

　　“我们判断，本轮债市利率回调的幅度可以按照5BP至10BP估算，包括长端。”孙彬彬说。

　　“拉长时间维度考虑，降息后利好出尽带来行情反转的可能性也不大。”前述交易员称，“一方面，目前央行呵护资金面的态度依旧坚定，这从7月税期的大额逆回购投放中可窥一斑。另一方面，现阶段国内经济基本面依旧偏弱，出现类似2023年地产政策转向带来市场预期大幅调整与风险偏好上行的可能性较小。在多空因素交织闪现的大背景下，个人认为，债市收益率料延续低位震荡走势。”

　　记者注意到，目前投资者对收益率曲线的看法出现了分歧，判断利率曲线平坦化和陡峭化的观点处于伯仲之间。

　　“当前理财等欠配压力膨胀，叠加汇率对资金面约束、DR和利率走廊管理决定了短端上下两难，而长端仍需关注央行对中长债利率的态度及相关操作，短期调整空间预计有限。”张继强称，“至于点位方面，投资者普遍判断未来三个月10年期国债的利率区间会落在2.2%至2.4%，上下突破均有掣肘。综上，聚焦债市布局，我们建议各机构在30年期国债利率突破2.5%后，考虑波段操作机会；久期策略可关注高等级优质主体长久期信用债。”

　　值得一提的是，针对“未来想获得超额回报应该在哪方面着力”的问题，华泰证券研究所此前进行的最新债市调查显示，波段仍然是投资者更为青睐的主流策略，其次为久期调节。

　　“近期的波段机会包括央行操作、地缘因素、美联储降息及后续地产政策的落实效果（如央行再贷款落地速度）等；久期策略可关注高等级优质主体、活跃度较高的长久期信用债，利率债收益率如果继续下行，建议考虑调降低流动性资产的仓位。”上述负责人向记者表示，“至于品种选择方面，建议保持‘短期存单+5、10年期利率债’的基本配置，长端利率可适度博弈——把握30年期国债的‘慢涨快跌’机会；信用高等级拉久期吃票息好于低等级进一步下沉。此外，各机构亦可关注ABS次级投资机会。”

（文章来源：新华财经）