中欧基金叶培培：用周期思维把握资源品投资机会

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近日，由新浪财经主办的基金高质量发展大会在深圳举行，本次大会主题为“助力新质生产力 共赴高质量发展”，与会嘉宾包括监管层、宏观经济学家、基金掌舵者、基金经理等一起解析行业发展现状，助力投资者发现新机遇。

来自中欧基金资源品研究团队的负责人，基金经理叶培培，发表了主题为《宏观新范式和产业周期视角下的资源股投资机会》的精彩演讲。

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卖方研究背景的“周期派”基金经理

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据了解，叶培培曾担任申银万国周期行业首席分析师(2007-2015年)，之后“研而优则投”在资产管理机构从事投资管理工作至今，目前担任中欧产业优选、中欧周期景气、中欧嘉益一年持有期等产品基金经理。

作为公募基金行业种少数具有卖方周期行业研究背景的“周期派”基金经理，叶培培投资框架围绕周期思维展开，通过产业周期研究寻找处于优势位置的行业和优质公司，并根据产业周期低谷、心理波动、企业经营周期认知偏差等机会力争获得估值和业绩共振收益。

宏观新范式孕育商品新周期

她在主题分享中指出，目前全球经济正进入宏观新范式阶段，主要特征包括：1)发达国家经济结构和劳动市场结构失衡，社会贫富差距加大；2)重要经济体脱虚向实，全球大财政重启，逆全球化下的产业链重构和再工业化。

基于此判断，叶培培认为目前正处于商品超级大周期阶段，“在过去的60年中，我们经历了2.5轮的商品超级大周期。第一轮从上世纪60到70年代，对应的就是美国的工业化的崛起。第二轮是从2002年到2012年，对应的是中国的工业化和城镇化的崛起。从2020年开始到现在正经历的第三波商品大周期。虽然大家对目前处于大周期什么位置有一定分歧，但投资机会也在预期差中产生。”

同时在分享中，叶培培也结合16年周期行业研究和投资管理经验，提到如何对资源品盈利能力的变化进行定价。“首先，稀缺资源品的价格中枢中长期上移，供应格局变化带来价格和盈利稳定性的变化，优质上市公司的分红潜力正逐渐上升。同时，从目前资源品行业利润占A股利润总和比值和资源品行业市值占A股市值比值来看，有较显著的改善空间，这也意味着长期的利润重新分配格局将带来资源品公司估值的系统性提升。

依次看好铜金油煤铝投资机会

主题分享最后，叶培培总结到稀缺资源品的长期价格逐步抬升，超级大周期的崛起带来资趋势性机会，背后推手是全球产业链重构和再工业化，以及绿色转型。从产业周期支撑供给趋势和需求稳定性评估，她依次看好铜油煤铝及相关资源股投资机会，而宏观波动加大，通胀中枢较高时，黄金作为全球定价的实物资产具备较强配置价值。

同时，叶培培提示到不可忽视的是，资源品价格受到货币政策、供给中断、需求预期、地缘冲突等多重共振的波动性较大。作为应对，她所管理的产品将通过产业周期模型寻找周期有利位置(赔率和胜率较高)的品种，规避周期不利位置的品种和交易拥挤风险，来控制组合回撤。

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