多维聚力“长钱长投” 释放中长期资本价值投资效能

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（原标题：多维聚力“长钱长投” 释放中长期资本价值投资效能）

中长期资金投资运作专业化程度高，稳定性强，对于克服市场短期波动，发挥资本市场“稳定器”“压舱石”作用有着非常重要的意义。9日24日，中国证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示，近日将会发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》（下称《意见》），包含一系列关于支持中长期资金入市的安排，着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的目标，进一步促进中长期资金入市。

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受访专家认为，构建一套相对完整、系统且规范的长期资金入市投资制度体系尤为重要，《意见》将为资本市场产生积极深远的影响，能够吸引中长期资金在资本市场价值投资，提高中长期资金投资规模和比例，优化资本市场投资者结构，夯实资本市场平稳运行和健康发展的基础。

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完善“长钱长投”的制度环境

中长期资金具有市场“压舱石”作用，有利于降低市场短期剧烈波动，传递积极信号，增强投资者信心。

近年来，证监会大力促进发展权益类公募基金，会同有关方面持续推动中长期资金入市，取得了一些阶段性成效。吴清介绍，截至今年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿元，较2019年初增长1倍以上，占A股流通市值比例从17%提高到22.2%。全国社保基金成立以来在境内的股票市场投资平均年化收益率达到10%以上，成为A股市场长期投资、价值投资的典范。

但需要看到，当前资本市场中长期资金总量不足、结构不优、引领作用发挥不够充分等问题依然比较突出，“长钱长投”的制度环境还没有完全形成。

金融监管总局披露的数据显示，截至2024年上半年末，保险公司资金运用余额为30.87万亿元，同比增长10.98%。近两年，保险资金在股票和基金的配置占比约12%，而此前的阶段性高点为2020年的13.76%。特别是2020年12月9日，为提升保险资金长期投资能力，监管部门对保险资金投资权益类资产设置差异化监管比例，规定最高可至公司总资产的45%。由此看来，大部分保险公司的股票投资比例距离政策上限还有较大空间。

上海财经大学金融学院副院长、教授曹啸向记者指出，以保险资金为例，影响其发挥中长期资金价值的因素，包括但不限于严格的投资范围限制、复杂的行政审批流程、对投资比例的上限控制、对投资回报和风险的过度谨慎态度、投资业绩的衡量标准和方法等。

谈及未来如何进一步促进中长期资金入市，吴清表示，完善“长钱长投”的制度环境。重点是提高对中长期资金权益投资的监管包容性，全面落实三年以上长周期考核。打通影响保险资金长期投资的制度障碍，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资。

中国人民大学资本市场研究院联席院长赵锡军接受证券时报记者采访时指出，构建一套相对完整、系统且规范的长期资金入市投资制度体系尤为重要，《意见》将对资本市场产生积极深远的影响，能够吸引中长期资金在资本市场价值投资，提高中长期资金投资规模和比例，优化资本市场投资者结构，夯实资本市场平稳运行和健康发展的基础。

而对于促进保险资金入市，曹啸认为，可以进一步通过放宽投资范围、提高大类资产投资比例上限、简化险资投资审批流程、引入市场化机制、提高监管的透明度和预期管理来实现；同时，把当前较为短视的业绩衡量标准修改为较长期的对比考核标准，以鼓励长线资金追逐长期收益。

打通影响保险资金长期投资制度障碍

引导多层次、多支柱养老保障体系与资本市场良性互动，亦是促进中长期资金入市的重要路径。吴清表示，将完善全国社保基金、基本养老保险资金投资政策制度，鼓励企业年金基金根据持有人不同年龄和风险偏好探索开展不同类型的差异化投资。

当前，出于资金安全等因素考量，我国养老金在资本市场配置规模仍然较小。人力资源和社会保障部数据显示，截至2023年底，养老金产品规模为2.29万亿元，运作中的养老金产品数量为586只，其中股票型产品172只，占比近三成。

在中国社会科学院金融研究所副所长张明看来，以养老资金为代表的中长期资金进入资本市场，不仅有利于资本市场的长期稳定发展，也可以从中获取投资收益，有利于自身的保值增值。

推动养老金入市，税收优惠政策可在其中发挥重要作用。赵锡军指出，我国可以参考美国“401K计划”，通过税收延递或免税缓税等税收优惠政策吸引个人投资者，并加大中长期资金入市力度。

谈及应如何鼓励企业年金基金根据持有人不同年龄和风险偏好探索开展不同类型的差异化投资时，曹啸指出，总体来看，需要对企业年金持有人进行更细致的分层，根据持有人的年龄、收入水平、风险偏好等因素来设计不同的投资产品。设计符合这些需求的差异化投资产品，如针对年轻一代可能推出更高风险和更高收益潜力的产品，而为接近退休年龄的员工提供更稳健的投资选择，随着年龄的增长动态调整投资策略。

曹啸建议，提供个性化的投资选择权，允许参与者根据自己的风险偏好和投资目标选择不同的投资组合。并提供风险评估工具，帮助持有人了解自己的风险承受能力，并据此提供投资建议。同时，完善政策支持，鼓励企业年金基金进行长期投资和差异化投资，同时提供税收优惠等激励措施。

粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒也对记者表示，可允许以年金为代表的长期资金参与市场非公开发行，允许风控能力强的保险机构直接投资私募证券投资基金等，逐步提高长期资金权益类资产的配置比重。