债市长牛趋势不改！贝莱德建信理财王登峰：固收理财净值修复拐点渐近

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　7月以来，长债交易出现投机化倾向，带动债市开启了一轮急涨急跌的波动行情。多空博弈引发了部分固收理财产品净值回撤。虽然不少机构管理人指出短期和中长期信用利差并未大幅走阔，债市踩踏风险基本可控，但理财产品的净值波动还是引起了低风险偏好投资者的担忧。

　　眼下债市盘整的底层逻辑是什么，债市长牛的趋势会改变吗？“资产荒”持续演绎，如何找寻市场上优质的固收+资产？针对债市配置过热和长债收益率过低等问题，央行二季度多次发出提示甚至警告，但市场对央行提示的反应似乎仍然“钝化”，根本原因是什么？受债市盘整影响的理财净值何时进入平缓区间，净值修复的拐点何时来到?美元理财在美元降息预期下还有竞争力吗？

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　券商中国记者就此采访了建信理财副总及首席固收投资官王登峰，他清晰复盘了本轮债市调整逻辑，并对一系列市场焦点问题作答。

　　债市长牛趋势不改

　　券商中国记者：监管部门对投机长债的关注持续影响市场，国债收益率曲线明显陡峭。8月债市波动明显影响了理财净值。截至8月14日，理财公司存续纯固收公募产品数量为7171只，在披露了8月9日及9日后净值的产品中，当周负收益产品占比约为15.29%。请问您认为理财产品净值修复的拐点什么时候能达到？关于债市盘整何时进入平缓区间，有什么先行指标可以预判？

　　王登峰：在弱复苏的经济环境下，债券市场将维持一个长牛的行情。但过快的利率下行，可能会带来一系列问题。央行及时出手干预，对债券市场进行相应的指导和调控，提前化解可能出现的风险。

　　债券收益率下行过快，代表债券价格涨得过快，假如脱离了基本面的支撑，会加剧机构投资者的投机行为；另外，债券的收益下行过快，会导致机构把仓位更多地放到长久期资产上面，一旦出现收益率回调，其价格波动对净值的影响会更大。硅谷的教训我们需要认真吸取。

　　基于这些情况，从金融股稳定的角度来说，更需要稳定债市收益的波动节奏，而不是改变方向。实际上央行对于债券市场的调控，也是基于更进一步完善债券收益率曲线的初衷。

　　此前，央行通过OMO、MLF等公开市场操作，调整短端收益，再进一步作用于长端收益。这次央行明确提出通过二级市场买卖国债，这一举动使得央行具备直接调节一年以上债券收益曲线的能力。这是一种新的调控模式，不是对债券市场的打压。

　　至于固收理财的净值波动会到什么程度，我觉得主要有两个重要指标：第一个是数量指标，跟踪公募基金和银行理财的申购及赎回数据，观察其是否出现持续趋势性变化，并且演化成市场负反馈；第二个是央行的表态，代表其态度的措辞是趋于缓和，还是更加偏向风险防范。

　　关于债市的调整，我觉得长牛趋势不改，需要关注几个先行指标：一是关注央行对于机构的指导以及宏观操作层面的指导；二是关注一些基本面数据在微观上出现回暖的时候对于市场的冲击；三是关注重大会议是否会有超预期的政策；四是关注财政力度，地方债、专项债等发行是否加速发行。

　　短期资金不宜过多配置长期资产

　　券商中国记者：针对债市配置过热和长债收益率过低等问题，央行二季度多次发出提示甚至警告。受此影响，债市收益率在4月底出现小幅反弹，但很快又恢复下行趋势。这样看来市场对央行提示的反应，好像是比较钝化的。请问您怎么看待这个问题？长债现在的交易还拥挤吗？

　　王登峰：我觉得需要结合配置逻辑和交易逻辑两个层面来看。

　　首先是资产荒。部分机构投资人绝对收益的诉求，这会迫使管理人不论外界如何变化，都必须配置债券以达到相应的收益水平，这是一种配置力量来推动的。

　　其次是部分管理人基于目前宏观经济数据表现判断，严重低估央行逆势调控债券市场决心，认为债券收益率会持续向下，进而抢跑市场。

　　由于配置逻辑和交易逻辑的相互叠加，市场选择性忽视了央行的多次警告。直到8月份，央行真的实际进行债券操作的时候，市场才真正意识到问题的严重性。这其实也是央行和市场交流的一种方式，对市场还是有一定警醒作用的。市场机构需要充分理解央行的政策意图和导向，避免跟央行做对手盘。

　　我个人认为经历过这一次（即8月份）的影响以后，市场可能对央行的表态会密切关注，央行的公信力也会进一步加强。

　　当前，债券市场的估值相对还是偏贵，市场情绪相对脆弱，任何一个敲打都可能引发长债较大幅度的波动。如果把短期的资金投在长期的资产里面，一旦市场出现调整，净值回撤也相对较大，资金的稳定性则会承受较大的压力。故而，不太建议把短期资金过多地参与到长期资产的配置中，而长期的、稳定的资金，依然可以持有长债。

　　利率下行，拉长久期获取票息外溢资本利得

　　券商中国记者：上半年转债行情巨变，跌破面值数量创新高、转股价下修次数增多、发行规模大幅降低，好像已经不算是很好的固收+“加”的那个资产了。您如何看待这个现象？上半年比较有优势的固收+资产是什么？

　　王登峰：权益市场预期偏弱，转债市场的风险事件，增加了固收“+”的不确定性。

　　可转债的波动，跟个别转债风险（岭南转债、蓝盾转债等风险事件）和权益市场预期偏弱形成的负反馈有关。同时债券基金的申购和赎回也会影响固收+产品的预期和表现。

　　在联储降息的大背景下，比较有优势的固收+资产是黄金、美债等防御性资产。

　　黄金过去两年也一直处于牛市。在过去两年里，美国的实际利率持续走高，是一些其他因素主导了黄金的涨势，使其在这个环境中依然可以连创新高。

　　过去全球央行购金的数量比2022年之前增长了2—3倍，但是供给的弹性相对较弱。这种背景下面，供需的平衡就被打破了，金价就会上涨。另外，从避险属性的角度考虑，地缘政治事件对黄金形成了强支撑。

　　我们对美债也还是偏乐观，因为其高性价比，绝对收益率比较吸引人。

　　券商中国记者：既然讲到了联储降息，那我们来谈谈美元理财产品。美元存款利率与美联储货币政策高度相关，现在美联储降息信号已经很明朗了，近期美元存款、美债等相关产品利率纷纷下调。就您的关注，降息预期目前是否已经传导至同业美元理财产品的净值？如果真的降息，那这些产品将会如何做资产配置上的变更来稳定收益？

　　王登峰：以往联储的降息几乎是一步到位的，但这次不同，这次降息市场已经有了比较充分的预期，将会是一个渐进式的过程，是挂钩全球经济一些主要数据指标来调整的 。

　　在利率下行的背景下，拉长久期还是可以获取票息外溢带来的资本利得。当然前提条件是我们配置资金的期限也要相对拉长，不能用短期资金去做长久期的安排，即资产的久期和资金的久期要有一定的匹配度，这是需要注意的。

　　联储降息的过程当中，我们会去配置全球性的资产，试图获取一些相对较稳定的收益。但是，汇率的波动有可能会抵消掉这一部分收益。过去这一个月以来，人民币大幅升值，如果是通过人民币换美元，再用美元进行投资的话，希望投资者必须考虑汇率波动风险。

　　贝莱德建信理财发行的贝远美元固定收益类理财产品系列，主要投资标的以境内外的美元存款为主。考虑到用户对于稳定性的诉求，我们后续储备的产品会投资一些境外美元债券。

　　贝莱德建信理财目前获批的QDII额度总共有1.7亿美金，我们后续还准备持续发行QDII产品。

（文章来源：券商中国）