债圈大家说8.14 | 7月社融数据、债市结束调整、转债反转

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　　7月社融数据

　　TOPIC ONE

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　　研究部首席宏观分析师张文朗

 

　　7月社融增速小幅回升，融资数据整体偏弱。融资需求不足的影响不容忽视。M2增速的回升可能有金融产品回表的因素，我们计算的类M2增速放缓。正规渠道的融资利率继续下行，但是民间借贷的利率可能没有明显变化，风险溢价仍然偏高。票据冲量的行为可能再现，但持续性待观察。财政在短期内保持社融平稳增长、拉动总需求方面效果更为显著，近期已有积极变化，但力度还待加大。

　　固收首席分析师张继强

 

　　7月金融数据既有季节性因素，也反映了弱需求的现实。对数据本身而言，央行今年不断引导市场“抛弃规模情结”，更重视信贷质量，未来社融信贷少增或成为常态，总量参考意义并不高，当然M1继续下探说明实体活力有待改善，基本面大趋势不变。对市场而言，近两周大行卖债本就导致债市情绪偏弱。今日盘后金融时报发文，表明卖债扰动或告一段落。当前债市赔率总体偏中性，继续把握慢涨快跌的机会，推荐存单+非关键期限长久期利率债的哑铃组合。

　　首席经济学家明明团队

 

　　今年以来，存款利率改革下，“高息揽储”持续受限，企业“脱实向虚”以及部分地区利用存贷款“冲时点”的现象明显减少，金融挤水分导致货币供应增速下滑。随着存款“手工补息”整改冲击逐渐消退，叠加基数影响，M2同比增速有所趋稳。但同时我们也注意到，M1增速仍在下滑，M2-M1剪刀差扩大，资金活化程度不足，企业投资生产的意愿依然有待政策进一步刺激。预计未来货币供应增速很难快速回升，但金融支持实体的效率正在提高。

　　粤开首席经济学家罗志恒

 

　　7月金融数据总体偏弱，反映出当前经济回升向好态势仍要进一步巩固增强，居民和企业预期与信心偏弱，主动扩张信贷意愿较低，增加债务用于消费和投资的动力不足，融资需求增量主要来源于政府加杠杆。当前经济的主要矛盾是国内有效需求不足，新旧动能转换存在阵痛。促进经济回升向好、提振微观主体信心，需要政策持续发力、更加给力，意味着货币政策的重心将向稳增长进一步倾斜。

　　债市结束调整

　　TOPIC TWO

　　国盛证券固收首席杨业伟

 

　　债市或阶段性震荡，无需过度担忧调整风险。央行持续提示长债利率风险，但同时低通胀高实际利率仍制约私人部门融资需求，我们认为监管扰动下可能面临宽幅震荡。实体部门风险偏好下降，融资需求不足环境下，利率下行的趋势并未改变。但短期从资金价格约束、广谱利率下行幅度、机构季节性止盈以及监管风险等角度来看，利率短期下行空间可能也在不断收缩。我们预计短期10年国债可能在2.0%-2.2%区间震荡。

　　民生证券首席经济学家陶川

 

　　非银买入驱动收益率下行，国有行卖出驱动收益率上行。如果国有行停止卖出，债市自然可以企稳，因为当下面临的赎回风险并不大。但国有行停止卖出，并不等同于国债收益率能够再度快速下行。债市后续可能朝着缩量、低波动的方向演进。

　　德邦证券固收首席分析师吕品

 

　　央行调控与弱基本面的博弈短期或仍持续，无论是单边上行还是单边下行短期内可能都难再现，利率或回归震荡下行。目前来看大行对于10Y、30Y券可卖出空间已经相对有限，在基本面偏弱局面未发生明显反转情况下，往后看博弈之下基本面逻辑或占上风，利率或回归震荡下行趋势。

　　转债反转

　　TOPIC THREE

　　固收首席分析师孙彬彬

 

　　临期转债数量增长下，转债的条款博弈仍有较大空间，但博弈同时需关注是否企业可能因此产生风险负反馈。同时退市企业转债违约概率较大，新国九条后退市趋严，市场对公司潜在退市风险规避情绪或更强。整体来看，当前转债情绪较弱，建议关注基本面较好的低估偏股/平衡性转债以及安全性较高的国央企/大盘转债。

　　国投证券研究中心首席固定收益分析师尹睿哲

 

　　转债目前仍处于左侧配置机会。在权益市场震荡调整、市场情绪仍然弱势的背景下，转债并未展现出超额、跌幅仍然显著。转债价格中位数在108元附近徘徊，当前估值&价格再次来到近两年低位，短期在权益弱势的带动下不排除估值进一步压缩的可能，但是当前整体估值位置已然不高。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

 

　　7月市场对低价券反弹的期待落空后，最后一轮低价调仓完成，指向平衡/偏股的资金流逐步减少，其相对偏高的估值也失去支撑，进而出现了7月中下旬开始的估值再平衡。近两周平衡/偏股的百元溢价率也由快速压缩逐步走向缓和，或代表本轮转债独立下跌行情逐渐结束，后续转债估值或继续回归权益市场指引。