深度丨券商股权投资谋变！
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（原标题：深度丨券商股权投资谋变！）
来源：券商中国
过去一个月，创投行业政策暖风频吹。6月国务院发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》；同月“科创板八条”出台，都向创投机构释放积极信号。
在此背景下，券商股权投资有何新打法？近日，多家券商投行及另类子、私募子负责人接受了证券时报・券商中国记者的采访，分享最新思路和实践。有受访人士表示，投资人员要更多地接触产业、了解产业，成为真正的行业专家，更加精准地筛选和评估投资项目。另有受访人士称，往前走、做早期是每家投资机构不可避免的选择，只有提前认知、提前卡位，才有可能投得进、投得好。
关于当下困扰一级市场的退出问题，多位受访券商人士则表示，将积极推动并购退出，并探索回购、境外上市、股权转让等多元退出方式。更有受访人士坦言，会越来越重视评估企业的科技创新程度，以便更容易找到并购方。
券商股权投资谋变
6月，国务院发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，从培育多元化创投主体、拓宽资金来源、健全退出机制等方面多措并举，助力“募投管退”全链条优化。同月“科创板八条”出台，首条即提到要严把入口关，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市。
受访人士普遍认为券商系股权投资迎来了诸多机遇。东兴投资相关人士认为，鼓励多元主体参与创投，倡导长期资金、资管机构加大投入等举措，建立券商间多主体、多平台、多途径的合作共赢模式，丰富了投资主体，拓宽了资金来源。同时，也为券商在高科技、战略性新兴产业等领域的股权投资提供了更加明确和有利的环境，优化了投资环境。
“优先支持关键核心技术领域的企业上市，为券商在科技领域寻找优质投资标的提供了方向，有助于券商投资业务的聚焦。”民生证券副总裁、投资银行事业部总裁王学春表示。兴证资本相关人士也有类似观点。东吴证券投行相关人士还提到，政策有利于拓宽股权投资业务，比如围绕整合上下游产业链拓展并购业务等。
机遇向来与挑战并存。多位受访人士均提到，新的政策环境下，对于投资团队的投资能力、风险控制能力与认知要求也进一步提升。
兴证资本相关人士认为，科创板对“硬科技”的强调，也会一定程度影响存量项目的退出预期和估值，部分存量项目退出通道可能会受限，溢价可能会降低，面临价值重估的挑战。券商股权投资机构今后也需要更加精准地识别和投资具有长期成长潜力和硬科技属性的企业，更加谨慎地评估投资标的的价值。
其次是市场竞争格局的变化。东兴投资相关人士认为，随着政策环境的优化和资金来源的拓宽，越来越多的投资者将涌入创业投资和股权投资领域，导致市场竞争规模不断扩大，将加剧市场竞争。
不过，王学春认为，券商股权投资背靠券商投行和研究部门的综合服务能力和产业研究能力，在新的政策环境下，具备一定的竞争优势，未来需要依托自身特有的竞争优势抓住市场机遇。
在他看来，投资人员要更多地接触产业、了解产业，成为真正的行业专家，更加精准地筛选和评估投资项目。券商要利用好自身的投研、投资的资源，在为企业提供稳定的长期资本投入的同时，为客户提供贯穿企业生命周期、全产业链的服务。同时严守合规风控线，确保投资安全，保证业务有序健康地发展。
国海创新资本相关人士认为，券商股权投资需进一步提升“硬科技”的投研能力，首先通过“投资不确定中的相对确定”减少投资失败风险，同时通过合理的定价、谈判和协议签署等方式，降低退出过程中的风险和不确定性，打造差异化竞争优势。
投早、投小、投科技
具体怎么干，如何干好？受访券商也分享了所在公司在股权投资方面的最新动作和思路。
“深耕当地，助力本地产业升级”是多家地方国资券商的共同选择。东吴证券投行相关人士提到，公司将以苏州及长三角为核心根据地，积极发挥并购基金、科创基金、产业基金作用，撬动社会资本为科创企业提供长期稳定的资金。国海创新资本相关人士称，公司将积极融入广西发展大局，充分发挥区内外链接桥梁作用，重点关注和挖掘广西区内企业，坚持以投资服务广西实体经济。山证创新相关人士称，在采取市场化视角在全国范围内展业同时，兼顾服务山西实体经济和国企国资改革。
也有券商提及要从各地政府资本招商的动作中抓机遇。兴证资本相关人士称，将进一步强化投资与招商的联动能力，持续提升价值发现、科技项目资源导入能力，积极助力地方政府推动产业升级与新质生产力发展。
在行业方面，受访券商更偏爱符合国家战略需要、关切解决“卡脖子”问题的赛道。比如国海创新资本、山证创新、兴证资本等都提到，将重点关注人工智能、半导体、卫星互联网、先进制造业等“硬科技”产业。王学春还提到了数字经济、信息通信技术、新能源、生物科技、国防军工等领域，“加大在重点方向、关键领域的股权投资力度，通过投资服务国家科技自立自强和产业转型升级”。
投资代表新质生产力的行业与政策基调同频共振，但对于从“Pre-IPO”模式成长起来的券商股权投资来说，要在长期收益与短期业绩之间找到平衡点，制定合理的投资策略。
“代表新质生产力的科技企业需要更加长期的耐心资本陪伴成长。”兴证资本相关人士坦承，随着注册制落地以及一、二级市场价差的逐渐消失，往前走、做早期是每家投资机构不可避免的选择，尤其是在科技投资领域。只有提前认知、提前卡位，才有可能投得进、投得好，兴证资本将进一步向早期投资基金延伸。
“要做时间的朋友。”东兴投资相关人士称，会关注具有持续增长潜力和稳定现金流的企业，通过长期持有实现价值增长。山证创新相关人士则表示，将聚焦新质生产力，积极响应国家号召，向“投早投小投科技”阶段聚拢，选择具有一定科技壁垒、同时兼具广阔的市场应用场景的企业，更加看重企业持续经营能力和成长性。
王学春则谈到，针对新质生产力发展的特点，民生证券重点关注企业的研发实力和技术积累，优先选择那些具有核心技术和持续研发能力的公司；同时在投资风险管理方面，关注行业技术更新换代的速度，评估企业适应新技术变革的能力，降低由技术过时带来的投资风险。
并购退出迎来大机遇
以往，IPO是主流的退出方式之一。不过，随着上市入口逐渐收紧，退出已成为一级市场最为关切的话题。证券时报・券商中国记者采访得知，券商们正在积极探索各类多元退出方式，其中并购退出被频频提及。
王学春告诉证券时报・券商中国记者，并购作为股权投资退出渠道的重要性在显著上升，未来民生证券也会积极推动更多投资项目通过并购交易实现退出。据他介绍，民生证券会更加积极地寻找并购重组的机会，将所投资的企业出售给其他公司以退出。同时，也会与行业内的头部投资机构、并购机构等保持密切联系，挖掘潜在的合作机会，拓宽退出渠道。
东兴投资相关人士也坦言，考虑到目前通过IPO退出难度提升的情况，东兴投资会积极沟通行业内头部投资机构及并购机构，深度挖掘业务合作机遇。兴证资本相关人士称，公司会更加关注并购市场，依托集团内投行资源，积极探索通过并购方式实现项目退出。国海创新资本相关人士也强调，将坚持以退定投的投资策略，将并购、重组或者股权转让作为重要的退出方式。
兴证资本和东吴证券同时提及设立并购基金。据东吴证券投行相关人士介绍，公司设立并购基金，支持上市公司开展产业链上下游并购整合，助力战略性新兴行业产业并购重组，促进“科技―产业―金融”良性循环。
在其他退出方式方面，兴证资本相关人士告诉证券时报・券商中国记者，当前，公司仍会大力支持优秀的企业走IPO道路。“对优秀的企业来说，真金不怕火炼，IPO的大门仍然是为它们敞开的。”他表示，公司退出侧重点会有所调整，但重视风险管理，坚持多元化退出的整体思路不会改变。
在具体做法上，兴证资本还将通过境外上市、股权转让、企业回购等多元化的退出方式来实现资金的回流，随着股权投资基金份额转让等创新试点的推进，兴证资本也将积极尝试这些新兴渠道。
山证创新相关人士表示，其所在公司也在积极探索调整退出策略。在新增项目方面，不再以IPO退出为唯一渠道，探索通过并购重组、回购退出、隔轮退等方式；在存量项目方面，持续强化与外部机构的合作，拓展了专业外部咨询机构、头部会计师事务所、金融机构、私募基金管理人等合作渠道，推介需要退出的项目，逐步探索构建“退出朋友圈”“并购朋友圈”。
证券时报・券商中国记者注意到，在上述探索之外，多位受访券商人士都认为，做好退出，也要在风险管理、投后管理方面下功夫。
在他们看来，良好的投后管理可以提高被投企业在市场上的吸引力。兴证资本相关人士表示，公司会将力量和资源更多放在为企业赋能方面，通过提升被投企业内在价值，来增加项目退出时的吸引力和成功率。东兴投资相关人士则提及，会关注被投企业经营状况、财务状况和市场前景，及时发现并解决潜在的问题，与被投企业保持密切沟通，协助其进行战略规划、市场拓展和资源整合，提升其整体竞争力和价值。
在风险管理方面，王学春表示，民生证券会越来越重视评估企业的科技创新程度，更加注重挖掘和培育具有科技创新属性的企业，以便在退出时更容易找到合适的并购方。同时，在退出过程中，及时了解监管政策的变化，以便调整退出策略，减少政策风险对退出的影响。此外，通过合理的定价、谈判和协议签署等方式，降低退出的风险和不确定性。
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