量化私募遭遇净值大幅回撤 业界：问题暴露未必是坏事

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（原标题：量化私募遭遇净值大幅回撤 业界：问题暴露未必是坏事）

2024年开年，一直稳定赚钱的量化私募遭遇逆风。

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证券时报记者从相关渠道获悉，上周不少量化私募旗下产品净值出现大幅回撤，尤其是市场规模最大的量化指数增强产品，创下历史最大的单周跌幅和超额回撤。

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据记者了解，不少百亿量化旗下的指数增强(以下称指增)产品单周跌幅高达10%～17%，即超额收益为-2%～-4%,罕见的负超额让不少投资者大跌眼镜。超额收益一直稳定的量化策略遭遇大幅回撤，备受市场关注。

净值大幅回撤

过去几年，由于指数增强策略超额稳定，不少量化私募借助该策略的稳定业绩完成规模扩张，一批私募成长为百亿私募。其中，不少量化团队的模型开始偏向小市值选股，并因此受益，去年多家量化私募业绩亮眼。

不过，开年以来中小市值个股突然下跌，尤其是微盘股重挫，超出不少量化团队的预期。

上周，中证500指数和中证1000指数分别下跌9.23%和13.19%，不少量化私募旗下产品净值出现大幅回撤。证券时报记者从相关渠道获悉，不少百亿量化旗下的指增产品单周跌幅高达10%～17%，即超额收益为-2%～-4%，罕见的负超额让许多投资者感到意外。

以中证500指增产品为例，上周稳博、启林等百亿私募旗下产品跌幅高达14%，超额接近-6%，云起等更是大跌17%，超额收益为-8%；中证1000指增产品中，稳博旗下某产品单周下跌近17%，超额收益为-3.7%。

受微盘股行情拖累

此前超额收益很稳定的量化策略近期为何遭遇大幅回撤？量道投资合伙人李�刺诮樯埽�从市场角度看，是由于小市值股票特别是微盘股行情的调整。从2021年初至今，万得微盘股指数走出一轮为期3年波澜壮阔的行情，在这个过程中很多量化私募管理人的选股组合从微盘股中获益，这种行为不断自我增强并形成了一种正反馈机制，最终在2024年初的这一波行情中正反馈被阻断，引发了相关产品较大的超额回撤。

“从量化管理人主观的角度出发，对A股市场波动特征认知不足和不够灵活的风控机制，是对这种行情应对失败的原因。”李�刺谒怠�

上海一家头部量化负责人表示，过去一年小市值股带来超额收益，实际上是劣币驱逐良币，导致小票占比过高，这一轮风控严的团队会表现稳健得多。当然，最近也有偏大市值风格的表现较好。

排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥表示，最近指增产品回撤比较大的主要原因，一方面沪深300等宽基指数回撤较小，主要是因为权重股已下跌近3年，而且近期护盘资金也主要流入权重股。以对标中证1000等小盘股为代表的指增产品近年来业绩突出，其优秀超额收益的背后是因为大幅暴露市值敞口，所以近期明显跑输指数。另一方面，叠加对标中证500、中证1000的雪球产品不断敲入，量化对冲策略以及DMA(量化基金通过券商自营交易平台加杠杆)策略因基差走阔，存在收敛带来大幅损失，进而遭遇赎回风险，因此常年满仓的量化机构也被迫降仓，从而导致市场出现非理性下跌。

问题暴露未必是坏事

微盘股和DMA策略产品是去年市场大热的两个概念。

据了解，微盘股往往市值偏小，普遍低于30亿元。万得微盘股指数，是万得编制的一条指数，指数成份股是每天市场上市值最小的400只股票。DMA策略通常指私募管理人通过和券商收益互换对冲加杠杆的交易模式，以市场中性策略为主，并带有2倍～4倍交易杠杆。

李�刺谙蚣钦吒磁塘苏庖宦治⑴坦尚星椋�共经历了三个阶段：第一，2021年初到2023年6月，微盘股从被低估到逐渐跑赢中证2000指数；第二，2023年7月到2023年底，微盘股开始加速跑赢中证2000，并逐步自我增强，形成正反馈机制；第三，2024年初，微盘股的相对收益出现巨大回撤。

据了解，在这一轮微盘股行情中，小市值因子的优异表现再次引发市场广泛关注，同时国内量化行业开始流行量价机器学习模型，这种模型天然就有偏向小市值选股的倾向，并因此开始受益。

“行情演绎到2023年上半年，微盘股的概念开始深入市场，很多管理人都经历了‘质疑微盘，理解微盘，加入微盘’的心路历程，市值因子的暴露程度也逐渐提高。到了2023年下半年，同类策略的优异表现不断吸引新增资金，不断将微盘股的收益推高。部分管理人的信心不断增强，甚至喊出了‘极致微盘’的口号。”李�刺谒怠�

当一种风格过于拥挤时，市场就会出现负反馈。上一次发生在2021年初的白马股抱团的瓦解，而这一次就轮到了微盘股的回调。

深圳一家私募负责人告诉记者，微盘股的震荡，使得持有更多微盘股的量化私募净值大幅回撤。偏微盘的DMA产品，即便有期指对冲，但由于高杠杆的特征，一旦出现回撤，净值回撤会更加明显。

上述上海头部量化负责人表示，小市值股贝塔(β)的问题暴露，未必是坏事，行业发展还是要靠投研而不是运气。以后的行业，谁风控做得好，谁就更容易持续发展。

“在数据无法抵达的地方，经验和直觉就可以发挥作用。我们建设了一套动态的风控机制，以微盘股为例，在2023年12月8日发生第一次微盘股大跌的时候，我们的模型已经开始主动调低微盘股的风格暴露，最终在2024年初微盘股的暴露上限被调整到我们设定的最低位置。”李�刺谒怠�