资金面“半年考” 跨季流动性“稳了”

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即将进入月末、季末、半年末的重要节点，资金面面临“半年考”。

中国人民银行6月26日公告称，为维护半年末流动性平稳，当日人民银行以利率招标方式开展了2500亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。由于当日有2780亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼280亿元。由于本周逆回购到期量较大，因此央行的投放备受关注。

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近期，受到缴税、缴准，政府债券发行加快等因素的影响，市场的流动性有所收敛。从历史经验看，央行在6月下旬根据市场资金面波动、机构资金需求及干扰因素，适度增加短期资金投放，以稳定预期、平抑资金面波动。

资金面略有收敛

6月底，银行间市场流动性整体波动不大，但毕竟已接近年度中点，仍出现些许扰动。6月26日，Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行1.2BP报1.976%；7天期上行6.9BP报2.083%；14天期下行3.7BP报2.108%；1个月期持平报1.9%。7天回购利率DR007当日表现较为平静，最高报2.35%，全天波动不大，本周DR007一直都维持在1.8%的政策利率之上。

上周（6月17日至6月21日，下同），隔夜和7天资金利率一度倒挂。DR001从6月17日的1.8%上行至6月21日的1.96%，R001从1.86%上行至2.03%，6月20日R001上行至1.95%、R007持稳于1.92%，短暂倒挂后在6月21日得以缓解。

华福证券固收首席分析师徐亮表示，本周（6月24日至6月28日，下同）能够影响资金面的因素主要有三个。一是央行公开市场操作：逆回购到期3980亿元（前值为80亿元），到期量较大，其中，6月24日至6月28日分别到期40亿、860亿、2780亿、200亿和100亿元，均为7天期。二是政府债：国债净缴款-317亿元（前值为1145亿元），地方债净缴款786亿元（前值为1364亿元），合计净缴款469亿元（前值为2509亿元）；三是同业存单到期8348亿元（前值为6761亿元），到期量明显高于上周，有较大到期续发压力。

华西证券宏观联席首席分析师肖金川指出，本周资金面如何演绎的核心在于央行的投放。“如果央行态度偏呵护，跨季资金面可能较为舒适。如果央行投放量较少，资金面可能出现短暂波动。不过非银资金仍较为充裕，波幅预计不及往年同期。”

相较而言，交易所的利率表现相对活跃，特别是1天和2天的品种，有了些许“跨季的味道”。上交所1天国债逆回购利率（GC001）26日盘中的涨幅接近7%，为6.98%，全日保持在高位，最终报收2.145%。上交所2天国债逆回购利率（GC002）盘中最高冲击到2.98%，距离3%只有一步之遥，最终收盘涨16.13%，报2.34%。

对于月末的利率波动，渤海证券分析师周喜认为，资金面上，季度末资金面或有边际收紧，预计短期收益率或暂有承压。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也表示，近几日，市场利率有所回升，资金面略有收敛，主要是受到缴税、缴准，政府债券发行加快的影响。此外，加上季末年中临近，机构融出资金意向偏谨慎等，导致近期市场利率有所走高。不过，市场利率整体围绕政策利率附近波动，市场预期稳定。

债市如沐春风

本月仅剩2个交易日，市场对于跨月、跨季流动性保持乐观。一方面是因为央行更加重视关键时点流动性的平稳；另一方面当前非银流动性维持充裕，而季末资金回表有限。

国盛证券分析师杨业伟认为流动性不会形成困扰。首先，当前资金需求依然疲弱，决定整体资金将保持宽松。过去几个月资金需求相对偏弱，到目前为止，仍能够看到资金需求并不强劲。其次，资金宽松降低降准必要，财政存款投放或增加流动性供给。最后，也是最重要的季末存款回表压力，在缺乏有效工具和非银资金充裕的情况下，这对流动性冲击有限。

杨业伟认为，往年季末存款会出现季节性回表，而今年4月叫停手工补息之后，存款出表导致银行规模收缩，因而市场担忧季末银行规模压力之下可能有更大规模的存款回表。“但事实上季末存款回表压力可能低于往年，一方面，今年银行对规模扩张的诉求下降；另一方面更重要的是，相对于此前季末可以给予资金短期较高的利率，叫停手工补息之后银行难以提供足够回报，这会导致银行缺乏有效的工具吸引资金回表。”

宽松的流动性，也让债市的环境如沐春风。10年国债主连相比较前一日上涨0.01%，报105.135元，该指数已经连续三个交易日收红。此外5年国债主连也上涨0.03%。

流动性宽松还体现在货币基金身上，货币基金的7日年化收益率表现平静，其中最大的货币基金——天弘余额宝最新的7日年化收益率为1.497%，万分收益0.4031元。目前，货基整体的7日年化收益率在1.51%左右，有156只货币基金的7日年化收益率在2%之上。“以前临近季末，特别是半年末，货币基金的7日年化收益率都会有所抬头，但是今年不但没有抬头，甚至还继续下行，显示季末、半年末的流动性无虞，市场的流动性偏宽松。”华南一家私募的负责人对记者表示。