“徽酒老二”迎驾贡酒：区域化桎梏难破，去年省外营收增速降至个位数

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在白酒行业面临调整期，“徽酒老二”迎驾贡酒(603198.SH)去年交出了一份整体不错的业绩答卷。2023年迎驾贡酒增收又增利，其中归母净利润增长率超过30%。

然而业绩持续高增长背后，迎驾贡酒暴露其在全国化布局的短板。证券之星注意到，目前迎驾贡酒省内省外的收入严重失衡，七成以上收入倚仗大本营安徽。而其省外营收增速逐步变缓，从2021年的27.05%降至2023年的6.9%。

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此前在迎驾贡酒2024年誓师动员大会上，安徽迎驾酒业销售有限公司总经理杨照兵再次提出了冲击百亿的目标。他表示：“2024年是迎驾贡酒销售公司冲击百亿至关重要的一年。

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然而，一边是省内“四朵金花”之间的较量不断，一边是全国化开拓之路效果甚微，迎驾贡酒百亿目标可谓道阻且长。

洞藏系列成拉动业绩主力

数据显示，2023年公司实现营业收入67.2亿元，同比增长22.07%；归母净利润为22.88亿元，同比增长34.17%；经营活动产生的现金流量净额为21.98亿元，同比增长19.44%。

对于收入增长，迎驾贡酒表示，主要系以洞藏系列为主要代表的主营业务增长所致。迎驾贡酒将产品分为中高档白酒、普通白酒两类，其中：中高档白酒主要代表品牌有洞藏系列、金星系列、银星系列等，普通白酒主要代表品牌有百年迎驾贡系列、糟坊系列等。

年报显示，2023年迎驾贡酒的中高档白酒实现营收50.22亿元，同比增长27.84%；普通白酒实现营收13.8亿元，同比增长8.68%。

从销量来看，去年迎驾贡酒中高档酒实现销量31520.42千升，同比增长20.51%，吨价为15.93万元/升，同比增长6.1%，普通白酒产品实现销量29804.52千升，同比增长12%，吨价为4.63万元/升，同比下降约3%。

不难看出，迎驾贡酒的中高档产品发挥了主要作用。

证券之星注意到，近三年，迎驾贡酒中高档白酒一直保持一定增速。2021年至2023年，该品类白酒营收增速分别为44.72%、27.59%、27.84%。同时，该品类的毛利率也持续上涨，2023年，中高档白酒毛利率为79.23%，同比增加2.56个百分点。相比之下，迎驾贡酒普通白酒毛利率相对较低，为55.33%。

实际上，洞藏系列之前，多年以来，迎驾贡酒都是以中低端民酒为主，产品矩阵停留在百元价格带。迎驾贡酒一度被口子窖(603589.SH)压制，失去徽酒老二的位子。

随着白酒市场走向高端化，迎驾贡酒吸取了教训，集中全部资源向洞藏系列倾斜，成立专门的销售公司，实行“六推进”工程。从2022年年报开始，迎驾贡酒取代口子窖，重回徽酒第二的位置。

2024年第一季度，迎驾贡酒实现营业收入23.25亿元，同比增长21.33%；归母净利润9.13亿元，同比增长30.43%。

迎驾贡酒欲继续向上突破。根据迎驾贡酒发布2023年年度股东大会会议材料显示，2024年度迎驾贡酒主要财务预算目标为营业收入80.64亿元，净利润28.66亿元，相比2023年分别增长20%、25%。其中，白酒业务营收目标为77.45亿元，同比增长20.98%。

今年4月20日，迎驾贡酒召开的2024年全国经销商大会上，杨照兵发布了迎驾贡酒2024年营销战略，其提到，2024年是迎驾贡酒冲关百亿至关重要的一年。

省外营收增速放缓

据相关报道，迎驾贡酒董事长倪永培曾说，预计安徽省内的白酒市场规模约在300亿至400亿元，公司省内营收“天花板”约100亿元。而且，徽酒市场严重“内卷”，高端市场被古井贡酒占据，且“茅五泸”等一线名酒渠道下沉，正逐步进场抢地盘，省内竞争无疑将更加激烈。

一位行业人士表示，在白酒行业，一线酒企和二线酒企有最明显的一个区别，就是有没有打开全国市场。区域性酒企想要更进一步，就必须开拓省外市场。将“百亿营收”作为企业经营愿景的迎驾贡酒，也不甘心只固守本土阵地。

不过，证券之星注意到，从区域收入来看，迎驾贡酒省内外“失衡”。

2023年，迎驾贡酒在安徽省内实现收入45.17亿元，同比增长31.51%，省外实现销售收入18.84亿元，同比增长6.9%。省内营收占比由2022年的66.09%涨至2023年的70.57%。

拉长时间看，2021年、2022年，迎驾贡酒省外收入增速为27.05%、12.19%。而2021年、2022年省内增速为36.79%、25.65%。连续三年的时间里省内、外的增速差距较大，且对省内市场的依赖性进一步增强。

从盈利能力来看，迎驾贡酒省外毛利率明显低于省内。2023年省外毛利率为68.49%，省内为76.41%。

销商商数量方面，2023年，迎驾贡酒省内经销商数量净增长43个，达732个，省外市场净增长数量仅8个，达到了653个。虽然经销商数量仅相差不到100个，但省内外贡献的收入却相差甚远。

2024年第一季度末，迎驾贡酒省内、省外经销商数量分别为750个、640个，两者数量差距进一步拉大。

业内人士认为，迎驾贡酒省外增速下滑可能与整个上海、江苏的华东市场竞争加剧有关，毕竟迎驾贡酒属于区域品牌，品牌力不足，在华东市场面临着古井、洋河、今世缘等许多酒企竞争，前置性投入较大，运营成本较高，从而拉低了营收增速。

对于省外营收增速放缓，5月30日迎驾贡酒总经理秦海在业绩说明会上表示，公司收入增长主要系以洞藏系列为代表的中高档产品，洞藏系列在省外市场处在布局中。

对于投资者追问的“今年公司全国化布局打法？省外哪些市场是今年发力的重点？”秦海表示，要布局以公司为中心300公里半径市场，以苏沪为中心长三角地区，以京津冀为中心华北地区。

值得一提的是，近期迎驾贡酒股价回调明显。截至5月30日，迎驾贡酒收69.07元/股，总市值552.6亿元，市值还不到古井贡酒(000596.SZ)一半的水平。

公司层面是否有回购或者增持等稳股价的相关举措颇受投资者关注。秦海则称，股价受到宏观经济、投资者情绪等多种因素的影响，暂无相关措施，如有会及时披露。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)